液冷方案及价值量构成：聚焦主流冷板式液冷方案二次侧，英伟达GB系列液冷价值集中在冷板、CDU、MANIFOLD和快接头，其中冷板价值量最高。GB200单机柜功耗120千瓦，散热模组价值量近8万美元；GB300单机柜功耗132千瓦，散热模组价值量9.5万美元，单机柜价值量提升20%。Ruby架构液冷有三项技术变化：采用微通道冷板搭配镀金散热盖，或换回大冷板以降低漏液风险；采用45度净水冷液，一次侧无需传统冷冻水和机房空调；冷却流量增加、净水温度提升，对冷板等部件设计规格要求提高，其液冷价值量预计再提升20%。

　　液冷市场规模测算：2025-2027年数据中心液冷（含英伟达GPU+ASIC）市场规模有望从26亿美元增至265亿美元，年复合增速超200%。2026年英伟达GPU液冷规模有望达84.5亿美元，对应GB300、GB200、Rubin机柜出货量分别为2.5万台、5.5万台、1万台，单机柜液冷价值量分别为8万美元、9.5万美元、12.4万美元；2027年英伟达机柜总出货量达13万台，对应液冷规模近130亿美元。ASIC方面，2026年液冷规模有望达58亿美元，其芯片出货量从2025年300万颗增至2026年640万颗，2027年有望达1000万颗，对应液冷规模近140亿美元，与英伟达液冷规模相当。

　　·供应链核心特征：英伟达液冷供应链中，决策权高的ODM多为台商，上游零部件份额大头也为台商，商务关系是核心门槛。英伟达技术路径变化会影响供应商份额，如GB300后期或Ruby阶段可能换回大冷板，三大ODM鸿海、广达、纬创拿90%组装份额。

　　·不同阶段供应模式：不同阶段英伟达液冷供应模式有差异：H100~GB200阶段，英伟达直接指定液冷核心部件供应商，前三家份额占绝对大头；GB300阶段，供应商需通过检测进入RVL名录，标准机柜占40%由ODM决定供应商及份额，CSP定制机柜占60%由CSP自主选择；Ruby阶段英伟达可能收回指定权，推出含散热部件的标准化托盘并直接指定采购。

　　·供应链体系内外情况：英伟达液冷供应链体系内占70%机柜走推荐供应商名录，体系外占30%机柜由CSP直接指定供应商转ODM组装。份额计算复杂，具体供应商及份额可会后咨询团队。

　　·ASIC液冷供应链机遇：ASIC厂商为错开英伟达供应链、追求性价比，倾向选择英伟达供应链中份额少但技术靠谱的供应商以保障产能。重点厂商Google的TPU系列芯片出货量持续上调，2025年270万颗，2026年360万颗，2027年500万颗（较此前预测提升67%），上调原因包括下游需求强劲、其他ASIC厂商自研延后转而采购。2026年北美ASIC AI算力芯片出货预计超600万颗。

　　·Google液冷供应商要求：Google在2025年9月OPC大会提出液冷供应商要求：充足产能、3个月以内的交付周期、有竞争力价格、全球供应能力。国内供应商易满足前三点，若已进入英伟达供应商名录且在北美有产能，更易进入其供应链。Google液冷供应链集中，直接对接关键零部件供应商，集成商仅负责采购，单一厂商更易获取更多份额。

　　·国产液冷链国产化情况：2026年国内AI算力芯片出货435万片，同比增31%，其中国产厂商出货295万片，同比增77%。国产液冷供应链中，芯片冷板正从台商主导向国产过渡；快接头已由国内供应商主导；CDU集成基本实现国产，仅核心部件调节阀仍以海外为主，其余部件国产化率提升明显。

　　·相关企业液冷业务进展：三花通过特灵、大金等集成商间接供应英伟达液冷阀、泵，份额少弹性弱；飞龙为弹性较大的汽零厂商，通过台达、英维克间接供应NV和ASIC的CDO中的泵，产品性价比突出，比竞争对手便宜20%左右；银轮通过红海等ODM间接供应海外核心AI服务器厂商，有望切入英伟达、Google等供应链；川环此前在GB200中供应软管，因GB300改用波纹管，正布局相关技术路径。以上为当前海外液冷供应链进展较快的气冷企业。

　　·标的选择逻辑及推荐：英伟达供应链现阶段多由CSP厂决定供应商，后续RUPING阶段英伟达或收回决策权，与头部CSP厂商搞好关系利于后续获取ASIC订单。看好两类气冷切入数据中心液冷领域的企业：一是已进入英伟达推荐供应商名录的企业；二是在汽车或储能领域与华为等长期合作的企业。推荐标的为三花、飞龙、银轮、川环、苏联和中鼎股份。

　　液冷切入核心门槛：汽零企业切入数据中心液冷的核心门槛为商务关系，此前与海外液冷T2 one或集成厂商（合作场景涵盖车端、储能等）有业务往来的企业进展更快，理清这类商务关系对后续跟踪企业订单或定点至关重要。

　　·汽零企业切入优势：汽零企业切入液冷具备三大核心优势：a. 产品与原有业务具备同源性，仅侧重点有差异；b. 液冷业务利润率显著高于车端业务利润率；c. 具备较强的成本控制、规模化及快速响应能力。

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